Disclosure personnel
PEA / PEA-PME
AI hardware
2CRSi: le pari compute IA que je garde en portefeuille.
10 650 titres. PRU 4,06 €. Position ouverte en 2023, renforcée en 2024, inchangée depuis mi-2025. Mon scénario: tenir jusqu'à la réalisation de la trajectoire de revenus, avec au minimum 1 Md€ attendu en 2027 et une hypothèse personnelle à 1,7 Md€ en 2028.
Valeur de marché
--
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Objectif personnel
143 €
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Style de dossier
Small cap AI
Euronext Growth · France · hardware
Mouvement depuis mi-2025
0
Disclosure: position inchangée
Cockpit live
Le cours au centre, la thèse autour.
Le graphique tire la cotation AL2SI.PA via le backend du site. La performance est calculée sur 10 650 actions et un PRU de 4,06 €. Le flux peut être différé selon le fournisseur.
Cost basis
43 239 €
Target value
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AL2SI price feed
Cours AL2SI
Synchronisation en cours
Source: --
Machine room
Le dossier n'est pas un logo IA. C'est du métal, des GPU, du refroidissement et de l'exécution.
Mon avis, plus franchement
Je ne hold pas parce que “IA” est écrit dans le communiqué. Je hold parce que la contrainte IA devient physique.
Mon opinion: le marché a longtemps regardé 2CRSi comme un fabricant de serveurs cyclique, petit, risqué, dépendant des composants. En 2025/2026, le dossier change de nature: les commandes montrent que 2CRSi peut devenir un intégrateur de blocs de compute IA, avec serveurs, réseau, stockage, refroidissement, design d'infrastructure et delivery international. C'est là que se trouve l'asymétrie.
La preuve commerciale arrive avant la preuve narrative.
Le S1 2025/26 à 204,7 M€ de CA, l'EBITDA à 9,6 M€, la dette nette ramenée autour de 2,3 M€, puis l'objectif annuel pouvant dépasser 400 M€ changent le débat. On ne parle plus seulement d'un carnet théorique: la société commence à livrer à l'échelle.
La valeur n'est pas seulement dans la boîte serveur.
Le hardware pur mérite souvent un multiple faible. Mais si 2CRSi ajoute design, intégration, refroidissement, services cloud et execution d'AI factories, le marché peut reclasser le dossier vers une infrastructure IA spécialisée, pas un simple assembleur à marge compressée.
Le cash est plus important que le headline revenue.
À 1 Md€ de CA, le dossier peut être énorme ou dangereux. Tout dépend du BFR, des acomptes clients, de la marge brute, de la dilution et de la capacité à convertir l'EBITDA en cash. Mon hold repose sur cette conversion, pas sur le chiffre d'affaires isolé.
Pourquoi la thèse s'est renforcée
Les signaux que je mets au dossier.
Presque 10x le S1 précédent, avec EBITDA de 9,6 M€ et dette nette très contenue.
Résultats S1Guidance relevée, avec EBITDA attendu au-dessus de 36 M€ selon le rythme des déploiements.
Communiqué détailléLa société indique viser plus d'un milliard de CA sans appel au marché pour financer la croissance organique.
Outlook 2026/27Première commande du master contract $610 M: Blackwell Ultra, InfiniBand, stockage, liquid cooling et services.
Commande CalifornieServeurs Godì 1.8E2D avec NVIDIA B300 / Blackwell Ultra pour training et inférence à grande échelle.
Contrat JaponGartner voit les systèmes datacenter comme le segment IT à plus forte croissance en 2026.
Contexte GartnerTimeline contrats
Le changement de taille se voit dans les annonces.
Je regarde surtout la séquence: contrats répétés, géographies multiples, montée Blackwell/H200, puis passage d'une vente de serveurs à des briques d'AI Factory intégrées.
Serveurs IA équipés NVIDIA H200, livraison en deux étapes juillet/août 2025.
SourceCommande de serveurs IA spécialisés sur plateforme NVIDIA HGX H200.
SourceContrat IA dans un contexte de traçabilité et réglementation des composants critiques.
SourcePremière commande du master contract 610 M$: GPUs Blackwell Ultra, InfiniBand, WEKA, liquid cooling et services.
SourceGodì 1.8E2D, NVIDIA B300 / Blackwell Ultra, training et inférence à grande échelle.
SourceÆTHER AI Gigafactory, Valeo edge immersion, Chemours refroidissement biphasé: extension au-delà du serveur seul.
SourcePourquoi je hold
La thèse en cinq impulsions.
Picks-and-shovels IA
Les modèles changent, mais le besoin de compute reste physique: serveurs GPU, HPC, stockage, réseau.
Produit au bon étage
Godì adresse les serveurs HGX multi-GPU avec NVIDIA H100/H200, CPU Intel ou AMD et options de refroidissement avancé.
Acceleration commerciale
S1 2025/26 à 204,7 M€, contrats IA majeurs, objectif annuel pouvant dépasser 400 M€, ambition au-delà du milliard ensuite.
Rareté PEA
Un play IA hardware coté en France, small cap, éligible PEA/PEA-PME: la rareté peut amplifier le re-rating si l'exécution suit.
Le vrai juge: l'exécution
Ce n'est pas une thèse de storytelling. C'est une thèse de livraison, marge, BFR et discipline capitalistique.
AI 5-layer cake
2CRSi vit dans la couche que les modèles consomment.
05
Applications IA
Assistants, agents, vertical SaaS.
04
Modèles & plateformes
LLM, inférence, MLOps, orchestration.
03
Compute GPU / HPC
Serveurs HGX, GPUs, CPU, mémoire, réseau.
02
Infrastructure & intégration
Racks, installation, test, service, delivery.
01
Énergie & refroidissement
Air, liquid cooling, immersion, densité rack.
Scénario personnel
143 € n'est pas mon prix du jour. C'est mon prix de succès.
Si la trajectoire se matérialise vers 1 Md€ puis 1,7 Md€ de revenus, je pense que le marché peut revaloriser 2CRSi beaucoup plus haut. À 143 €, la capitalisation serait proche de 3,2 Md€, soit environ 3,2x 1 Md€ de CA ou 1,9x 1,7 Md€ de CA.
Mon raisonnement n'est pas “revenu x multiple = certitude”. C'est une option opérationnelle: si la société prouve qu'elle peut livrer des volumes massifs, maintenir une marge correcte, financer le BFR sans dilution et élargir les services, le multiple peut s'ouvrir. Si elle ne prouve que du chiffre d'affaires à faible marge, mon objectif perd sa justification.
Gain latent à 143 € vs PRU
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Multiple CA à 1 Md€
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Multiple CA à 1,7 Md€
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Modèle interactif
Manipuler les hypothèses au lieu de croire un prix cible.
Ce modèle volontairement simple convertit revenu, multiple EV/CA, dette nette et dilution en prix par action. Il ne remplace pas un DCF, mais il rend visible la mécanique derrière le scénario 143 €.
Prix implicite
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Upside vs cours live
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Valeur de ma ligne
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Market cap implicite
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EV implicite
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EBITDA indicatif
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Bear case
Le dossier peut aussi mal tourner. Voilà comment.
C'est la partie qui évite l'auto-intoxication: le scénario positif ne vaut quelque chose que si ces risques restent sous contrôle. Sinon, le marché peut traiter 2CRSi comme un distributeur hardware à faible marge.
Margin trap
Le CA monte vite mais la marge brute reste trop fine, absorbée par les composants, remises, délais ou coûts logistiques.
BFR et cash
Les commandes géantes exigent stocks, acomptes fournisseurs et financement. Un dérapage peut annuler le bull case.
Dilution
Si la croissance nécessite une émission massive d'actions, le CA peut progresser pendant que le prix par action se tasse.
Delivery risk
Californie, Japon, MEA, Europe: chaque retard client, énergie, GPU ou conformité peut déplacer le revenu et rogner la marge.
Dépendance supply chain
GPU, mémoire, réseau, restrictions export: 2CRSi bénéficie de la vague IA mais reste exposé aux goulets d'étranglement.
600 M€ de CA à 0,8x EV/CA
Avec 10 % de dilution et 80 M€ de dette nette, le prix implicite tomberait autour de 16 €. Le multiple compte autant que le revenu.
Track record personnel
Pas de trading. Une ligne construite, puis tenue.
Le point important du disclosure: je n'ai pas acheté après la flambée récente pour raconter une histoire. La ligne vient de 2023, a été renforcée en 2024, et n'a pas bougé depuis mi-2025.
Début d'exposition au dossier 2CRSi.
Construction de la ligne autour du scénario infrastructure IA.
Depuis, aucune transaction déclarée sur la position.
La thèse doit se prouver dans les revenus, le cash et la marge.
Pourquoi je n'ai pas vendu
Je vends une preuve d'exécution ratée, pas une volatilité de marché.
Ma ligne a déjà fortement performé, donc la tentation de sécuriser est réelle. Mais mon scénario ne porte pas sur un simple rerating court terme: il porte sur la possibilité que 2CRSi franchisse un changement d'échelle industriel. Tant que les contrats se transforment en CA, que la marge progresse et que le financement reste propre, je préfère juger l'exécution plutôt que le bruit du cours.
Kill switches
Ce qui peut casser la thèse.
Ce site est une disclosure de position et une opinion personnelle. Ce n'est pas un conseil financier, une recommandation d'achat, ni une sollicitation.
Marge
Le chiffre d'affaires seul ne suffit pas. Le marché veut voir une croissance rentable.
BFR
Les gros contrats hardware peuvent consommer stocks, cash, acomptes et financement fournisseur.
Composants
L'accès GPU, mémoire et réseau reste sensible aux allocations, prix et restrictions export.
Concentration
Quelques gros clients ou projets peuvent créer des à-coups importants dans les revenus.
Checklist de conviction
Ce qui doit se vérifier pour que je reste agressif dans mon scénario.
Revenus
Atteindre puis dépasser 400 M€ sur FY 2025/26, puis montrer une vraie visibilité vers le milliard.
Marge
Faire progresser le mix vers intégration, cooling, design, services et projets complets, pas seulement volume GPU.
BFR
Garder une dette nette et une consommation de cash maîtrisées malgré la taille des contrats.
Delivery
Livrer Japon, Californie, États-Unis, Europe et edge/immersion sans retards destructeurs de marge.
Dilution
Confirmer que la croissance organique peut être financée sans émission massive d'actions.
Réputation
Transformer les grands contrats en références clients durables, pas en one-shots opportunistes.
Source wall